Отправлено: 15.05.06 06:17. Заголовок: «Эксперт» №18(512), 15 мая 2006//Вертикальная дезинтеграция

Вертикальная дезинтеграция
Александр Кокшаров

Ведущие мировые нефтяные компании стали слишком большими. Из-за этого их рыночная капитализация растет медленнее, чем у конкурентов, работающих в узких нишах

Высокие цены на нефть привели к тому, что крупнейшие нефтяные компании мира резко увеличили свои обороты, прибыль и, как следствие, капитализацию. Некоторые нефтяные компании превратились в настоящих гигантов. Так, американская ExxonMobil с капитализацией почти 390 млрд долларов после многолетнего перерыва вновь стала крупнейшей компанией мира. А британская BP с капитализацией 260 млрд долларов сегодня формирует более 10% британского фондового индекса FTSE 100 (англо-голландская Royal Dutch/Shell отстает совсем немного — 240 млрд долларов). Если посмотреть на лондонский фондовый рынок, четверть капитализации котоpого приходится на нефтяные компании, то можно подумать, что Британия — нефтяная страна.

Но именно сегодня аналитики все чаще говорят, что нефтяной бизнес стал слишком крупным и лидерам нефтянки стоит разделиться на более мелкие части. Согласно этому мнению, синергия от объединения в рамках одной компании добычи нефти и ее переработки сегодня практически отсутствует, из-за чего рыночная цена акций крупнейших компаний оказывается меньше, чем могло бы быть, если разделить компанию на несколько частей.
.....

Еще в конце 2004 года британская BP заявила о планах выделить свой химический бизнес в отдельную компанию Innovene. Вначале рассматривался вариант организации первичного размещения акций на Лондонской фондовой бирже, однако затем подразделение решили просто продать. В октябре 2005 года Innovene была продана за 9 млрд доллаpов британской химической компании Ineos. Возможно, это не последняя попытка уменьшить диверсификацию бизнеса BP. По оценкам британского инвестбанка Cazenove (консультанта BP), разделение компании на две части — upstream и downstream — повысило бы суммарную капитализацию на 50 млрд долларов.

«Разделение крупных интегрированных компаний улучшило бы менеджмент, эффективность и прозрачность. Например, я не уверен, что у Shell случились бы проблемы с неверной отчетностью по резервам, если бы подразделение upstream было отдельной компанией», — полагает Джей Вайталоун.

Вертикальная дезинтеграция уже неплохо себя показала в других энергетических подотраслях. Когда британская газовая компания British Gas в 2003 году отделилась от оператора газопроводов Lattice, ее акции выросли в четыpе раза. Акции Lattice (слившегося с оператором линий электропередачи National Grid) выросли на 25%.

«Хотя идею о разделении разных частей нефтяных компаний поддерживают акционеры, она не нравится многим политикам и финансистам, которые полагают, что это равносильно принесению в жертву крупнейших компаний. Но даже если это разделение и произойдет, обе части останутся весьма крупными компаниями, поэтому их способности привлекать финансовые ресурсы для экспансии за рубежом не будут ограничены. Подразделение по добыче и переработке BP будет иметь капитализацию поpядка 200─220 миллиаpдов доллаpов, что опять-таки делает его одной из крупнейших компаний», — сказал «Эксперту» старший экономист Оксфордского института энергетических исследований Роберт Арнотт.

Другой плюс — новые компании будут иметь меньше исторического «багажа», который на некоторых рынках, особенно на Ближнем Востоке, в Африке и Латинской Америке, является недостатком. Британские и американские фирмы часто воспринимаются местными правительствами и компаниями как продолжатели политики своих правительств. Те же компании, которые стараются показать свой международный характер и делают ставку на политическую нейтральность, в этой ситуации выигрывают. Например, французско-американская Schlumberger действует на рынке в качестве нейтрального игрока и предлагает нефтедобывающим странам, по сути, те же технологии и проектный менеджмент, что и крупнейшие нефтяные компании. При этом она занимается сервисным обслуживанием нефтедобычи, в то время как права собственности на месторождение и добываемую нефть остаются за местными компаниями. За последние три года роста нефтяных цен курс акций Schlumberger вырос на 110% — заметно больше, чем у крупнейших интегрированных компаний BP, ExxonMobil или ChevronTexaco.

Лондон